华泰证券：11月非农超预期不可持续 由罢工结束一次性推高

专题：美国11月非农就业人数强于预期

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　　华泰证券发布研究报告称，从中期看，该行认为11月非农超预期不可持续。超预期部分来自罢工结束后的一次性推升，剔除罢工影响后新增非农就业整体仍然在放缓。感恩节假期消费数据以及近期投资数据均显示美国经济动能在四季度出现明显降温，叠加近期岗位空缺数据仍在持续走弱，预计新增非农未来仍将趋势性回落。预计美联储在12月会议大概率不加息，但是表态上可能会偏鹰派，一定程度上使得市场降息预期有所推后，但随着美国增长下行风险显现，以及通胀进一步放缓，2024年美联储较大概率会开启降息周期。

　　华泰证券主要观点如下：

　　11月美国非农数据点评

　　11月美国新增非农19.9万，高于彭博一致预期的18.5万人；小时工资环比升至0.4%，高于彭博一致预期的0.3%；失业率回落0.2pct至3.7%，低于彭博一致预期（3.9%）和10月（3.9%）；

　　劳动参与率上行0.1pct至62.8%，高于彭博一致预期的62.7%，较2019年底低0.5个百分点（图表1）。剔除罢工影响，本月新增非农16.1万人，不及10月的18万人，显示美国新增就业仍在放缓，但放缓程度慢于市场预期（图表2）。此外，失业率来自家庭调查，家庭调查新增非农就业达到74.7万人，导致失业率明显下行（图表3）。偏强的就业数据公布后市场降息预期回落，美元和美债收益率上行，美股三大股指普遍下跌：截至北京时间晚上22：30，相对数据发布前，美元指数上涨0.3%至104.1，2年期和10年期美债分别上行5bp和3bp至4.68%和4.21%，美股三大股指下跌0.1%-0.4%；首次降息时点从2024年3月推迟至5月，市场预计的2024年全年累计降息幅度下降11bp至111bp。

　　11月商品和服务就业均反弹，前者或大部分来自罢工的一次性影响。

　　11月商品部门新增非农就业2.9万人，较10月上升3.9万人（图表6）。其中，制造业耐用品部门新增非农就业2.8万人，或主要来自于汽车工会罢工结束导致的一次性回升；建筑业、采矿业和非耐用品行业新增就业分别为0.2、-0.1和-0.8万人，均较10月回落。11月服务业新增非农就业12.1万人，较10月增加2.6万人。其中，教育和保健服务新增就业9.9万，较10月回升1.6万；信息业新增就业1万，较10月回升2.9万；零售业就业回落3.8万，较10月下降3.4万。整体来看，服务业新增就业维持较高水平，与近期ISM和地方联储服务业PMI边际回升一致（图表5）。

　　11月小时工资环比增速为0.4%，高于预期（0.3%），商品部门和服务部门的工资增速均反弹。

　　11月小时工资环比从10月的0.2%上行至0.4%，3个月季比折年从10月的3.0%回升至3.4%（图表7）。其中，商品部门的小时工资环比回升0.2pct至0.5%， 3个月季比折年增速从3.5%回升至5.4%；服务部门时薪环比上行0.1pct至0.3%，3个月季比折年增速持平于2.9%。工资增速反弹或一定程度上受到罢工影响，但我们对工资增速回升的持续性存疑。9月岗位空缺超预期回落6.6%至873万人，且高频指标Indeed job posting和Lightcast job posting均指示岗位空缺的回升或不可持续（图表8）；离职率同样指示工资增速未来将进一步回落（图表9）。

　　往前看，11月非农数据边际上加大联储12月会议的鹰派程度，但中期看美联储较大概率会在2024年开启降息周期。

　　近期市场降息预期升温，鲍威尔在上周五的表态并没有显著影响市场的降息预期，超预期的11月非农数据边际上将使得联储12月会议更加鹰派。12月12日将公布美国11月CPI数据，市场预期核心CPI环比为0.3%，若最终结果超过预期，可能进一步增强联储12月会议（北京时间12月14日凌晨）的鹰派程度。但是，中期看，我们认为11月非农超预期不可持续：超预期部分来自罢工结束后的一次性推升，剔除罢工影响后新增非农就业整体仍然在放缓。正如我们在《美国四季度经济减速进行时》（2023/11/30）中所述，感恩节假期消费数据以及近期投资数据均显示美国经济动能在四季度出现明显降温，叠加近期岗位空缺数据仍在持续走弱，预计新增非农未来仍将趋势性回落。预计美联储在12月会议大概率不加息，但是表态上可能会偏鹰派，一定程度上使得市场降息预期有所推后，但随着美国增长下行风险显现，以及通胀进一步放缓，2024年美联储较大概率会开启降息周期。

　　风险提示：

　　美国就业市场回落超预期；联储鹰派超预期。