中信证券：预计美联储此轮加息已经结束，降息时点或为明年年中附近

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　　本文源自：券商研报精选

　　核心观点

　　11月美国新增非农就业人数略超预期增长，失业率回落至3.7%，预计短期美国劳动力市场仍将保持一定韧性。虽然11月薪资环比增速单月出现反弹，但就业市场其他数据显示美国劳动力市场紧张局势在逐步缓解，预计美联储此轮加息已经结束，降息时点或为明年年中附近，未来10年期美债利率或跟随美国经济降温而趋弱运行。

　　数据：美国劳工统计局公布数据显示，美国11月季调后非农就业人口增19.9万人，高于增18.3万人的预期；11月失业率为3.7%，预期为3.9%，前值为3.9%；11月平均时薪同比增4.0%，预期增4.0%，前值为4.1%；平均时薪环比增0.4%，预期增0.3%，前值为0.2%；11月劳动参与率为62.8%，前值为62.7%，预期为62.7%。

　　点评：美国就业增长仍较稳健，新增非农就业人数略高于预期，失业率小幅下降。11月美国新增非农就业人数略高于预期，失业率下降至3.7%。美国11月季调后非农就业人数增加19.9万人，高于预期的18.3万人。10月新增非农就业人数维持15万人，9月新增非农就业人数从29.7万人下修至26.2万人。失业率录得3.7%，低于预期3.9%，较上月的3.9%有所下降。当前新增非农就业人数三个月均值为20.4万人，距离美国就业市场恶化的阈值（10万人）仍有较远距离。

　　细分来看，11月美国非农就业人数的增长主要由教育和保健服务、政府部门、休闲和酒店业、制造业的增长带动。11月美国非农就业人数总计新增19.9万人，明显低于过去12个月的平均增幅24万人。增长主要由教育和保健服务（+9.9万人）、政府部门（+4.9万人）休闲和酒店业（+4.0万人）、制造业（+2.8万人）推动，制造业就业人数增加反映出工人从罢工中回归。

　　11月美国劳动力人口进一步增长，其中失业人数有所下降。11月美国劳动力人口为1.683亿，比10月增长53.2万人。其中，11月就业人数为1.620亿，较10月增长74.7万人。11月失业人数为629.1万，较10月减少21.5万人。在失业人口中，11月临时解雇人数为89.2万人，小幅增加了1.9万人，永久性失业人数从10月的160.5万上升到162.9万，但美国失业人口中的暂时性失业人数与永久性失业人数仍处于历史较低水平。

　　近期鲍威尔边际转鸽，12月维持利率不变为美联储官员共识。鲍威尔在炉边谈话中虽然表示，如果合适美联储（会）准备进一步收紧政策，但鲍威尔同时也表示紧缩不足和过度紧缩的风险正变得更加平衡，并且美联储对货币政策的“限制性”立场取得了明显成功，鲍威尔立场存在边际转鸽迹象。虽然仍存在一些美联储官员鹰派表态，例如鲍曼表示将支持联邦公开市场委员会将基准联邦基金利率维持在5.25%至5.50%的决定，但如果即将到来的数据表明通胀进展已经停滞不前或不足以及时将通胀率降至2%，仍然愿意支持在未来的会议上提高联邦基金利率。但整体美联储官员较为认同在12月议息会议上维持利率不变的决定，此前鹰派的沃勒近期也鸽派表示一旦相信美联储正在使通胀达到目标，那么需要施加的限制性程度就需要减少，如果通胀继续降温，再过几个月，（若）美联储确信通胀真的在下降，且正在下降，那么美联储可能会因为通胀较低而开始降低政策利率。

　　当前美国就业市场增长仍较健康，我们判断此轮美联储加息周期已结束，10年期美债利率短期或趋弱运行。短期而言，我们预计美国经济韧性将支撑美国就业市场，就业市场较难出现快速恶化（新增非农就业人数三个月均值向下突破10万人为美国劳动力市场恶化信号）。但也需注意美国经济近期出现了降温迹象，消费支出放缓，零售月度数据环比负增长，信用卡余额与信用卡拖欠率进一步提升，制造业与非制造业活动降温，11月制造业PMI与服务业PMI均较大幅下降，职位空缺数也超预期下降。此外，通胀压力也在进一步下行，10月PCE与核心PCE基本符合预期地继续下降，PPI超预期下降。虽然11月薪资环比增速有所反弹，但整体而言，薪资同比增速下降趋势未改变，其他就业数据（职位空缺数、跳槽者薪资与留岗者薪资增速差距等）显示就业市场紧张态势在逐步缓解。鲍威尔在12月初的炉边谈话中也表示工资增长仍然很高，但随着时间的推移，其已经逐渐朝着与 2% 的物价通胀更加一致的水平迈进。我们仍维持此轮美联储加息周期已结束，降息时点或为明年年中附近的判断，非农就业数据披露后，市场对于降息过于乐观的预期也有一定回调，预计10年期美债利率未来将跟随美国经济降温而趋弱运行。

　　风险因素：美国经济变动超预期；美国通胀风险超预期；美联储货币政策超预期；地缘政治风险超预期。

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　　图表附录