国泰君安：维持中国南方航空股份“增持”评级 目标价5.97港币

　　国泰君安发布研究报告称，考虑油价上涨超先前假设，下调2023年净利预测至2（原26）亿元人民币。维持中国南方航空股份（01055）2024年预测98亿元人民币，新增2025年预测107亿元人民币。未来盈利中枢上升可期，北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构与拓展长期发展空间。市场担忧需求而致预期回落低位，预计2024年春运将有望超预期表现，有望催化市场乐观预期。维持目标价5.97港币/股，维持增持评级。

　　▍国泰君安主要观点如下：

　　2023Q3业绩较疫前大增，初步展现盈利弹性。

　　公司23Q3单季归母净利42亿元人民币，自2021年首次单季扭亏，更较2019Q3大增76%，净利率提升3个百分点。

　　1）收入：较2019Q3，RPK恢复93%，客座率低3%，估算客收两位数增长，营收增长9%；2）成本：较2019Q3，ASK恢复97%，航油均价上升超三成，营业成本增加12%。3）汇兑：2019Q3人民币兑美元贬值近3%，而2023Q3期间汇率平稳，汇兑损失税后减少超16亿元人民币。

　　预计2024年盈利中枢有望超预期上升。

　　预计2024年国际增班将推动国内供需恢复，票价市场化效应将充分显现，公司盈利中枢有望超预期上升。

　　1）ASK：假设机队周转基本恢复至疫前，且国际恢复超八成。2）客座率：假设国内客座率基本恢复至疫前，国际略低。3）客收：假设票价市场化效应较充分体现，国内客收继续上升，国际客收回落；4）成本：假设油价平稳，单位扣油成本随机队周转提升而回落。

　　北京大兴基地将逐步优化航网结构，长期发展空间拓展。

　　公司以最大主基地航司身份搬迁北京大兴机场，积极建设广州-北京双枢纽网络。北京存量航班收益下降，三四线航班优化至大兴增量收益可观，预计国内客运业务盈利中枢上升与持续将超市场预期。同时，北京区位优秀，国际枢纽建设有望提升公司国际客运业务长期盈利能力。

　　风险提示。

　　经济波动，油价汇率风险，增发摊薄，安全事故等。