中泰国际：维持海吉亚医疗“买入”评级 目标价调整至44.50港元

　　中泰国际发布研究报告称，考虑到海吉亚医疗（06078）盈利预测的下调及香港资本市场的投资气氛低迷，将目标市盈率调整至 28 倍2024E PER（过去 1 年历史均值为 29.0 倍），目标价从 58.70 港元调整至 44.50 港元。由于调整后的经调整净利润 2022-25E CAGR 仍达 23.8%，昨天市场有过虑迹象，维持“买入”评级。

　　▍中泰国际主要观点如下：

　　公司管理层下调 2023 年核心净利润指引，预计下半年成本略超预期

　　公司管理层日前将 2023 年经调整净利润增速指引（剔除汇兑损益与股权激励开支等）从25%下调至 17%~20%，即将 2023 年经调整净利润指引从 7.6 亿调整至 7.1~7.3 亿元（人民币，下同），导致 12 月 12 日股价大幅下挫。公司管理层 12 月 13 日再次召开投资者会议，向市场解释下调核心盈利指引的主因：

　　1）公司下半年收购长安医院和宜兴医院后对药品与耗材等供应链进行改革，并且提升部分员工薪酬，导致成本有所增加；2）公司提前为 2024 年初即将投入运营的德州海吉亚医院招人；3）下半年投入营运的重庆海吉亚医院二期与单县海吉亚医院二期的产能利用率处于爬坡期，因此目前利润率略低于成熟医院。

　　维持原有收入预测，但下调经调整净利润预测

　　公司管理层表示旗下医院 2023 年前 11 个月营运情况良好，原有医院及新收购的长安医院与宜兴医院收入均快速增长。公司前 11 个月总门诊量同比增加 21%（剔除新收购医院后的内生增长为 15%），住院人次同比增加 34%（剔除新收购医院后的内生增长为21%）。公司 2023 年收购的宜兴医院收入从 10 月份的 1，900 万元增加到 11 月的约 2，100万元，长安医院 10 月起并表， 11 月收入增加至约 7，200 万。

　　综合以上情况，预计公司2023 年收入将达成此前预期，维持 2023-25E 收入预测，预计 2022-25E 公司营业收入 CAGR 将达 31.0%。

　　虽然收入将保持快速增长，但是上调 2023-25E 员工薪酬及药品、耗材成本预测。按照以往的情况看，这两项成本占销售成本超七成。考虑到新建的德州海吉亚、重庆海吉亚二期、单县海吉亚二期及新收购的长安医院及宜兴海吉亚医院 2024 年为全年并表，因此对 2024-25E 经调整净利润的影响将大于 2023 年。将 2023-25E 经调整净利润预测分别下调 4.4%、12.5%、12.3%。根据调整后盈利模型，2023-25E 经调整净利润分别为 7.2亿、9.2 亿与 11.5 亿元。

　　风险提示：

　　（一）收购医院初期可能需磨合；（二）医疗事故可能影响声誉；（三）超预期行业调控影响业绩。