摩根士丹利基金市场洞察：中央经济工作会议强调高质量发展，美联储货币政策定调转向

　　上周A股市场延续下行趋势，多数指数跌幅趋缓，但创业板指、科创50指数跌幅有所加大。具体指数看，上证指数下跌0.91%，沪深300指数下跌1.70%，万得全A指数下跌0.96%；从行业表现看，传媒、商贸零售、纺织服装、煤炭等行业涨幅居前，食品饮料、电新、有色金属、钢铁等行业表现靠后。市场风格偏小盘成长。两市日均成交额为8023亿元，较前一周略有下降。

　　中央经济工作会议整体的政策基调偏稳，更加重视高质量发展，并将科技创引领现代化产业体系建设作为首要任务。考虑到会议之前投资者预期的降低，边际上对A股的影响不大；但北向资金流出重新加大可能意味着部分海外机构预期不足。总体看，今年以来科技领域的政策非常积极，明年有望在众多领域看到积极政策所释放出来的效果，如政策细则的落地、订单的转化、投资力度的加大等。

　　上周央行还公布了11月的金融数据，总量基本符合预期，但信贷略低于预期，此前央行表示信贷要平稳投放，避免1季度过渡集中，市场预期年内信贷投放将加大，但可能是需求不足，盲目加大投放会带来空转风险。11月的工业增加值增速、社零增速等数据偏正面，尽管存在低基数因素，但仍能看到部分领域的供需是向好的。今年A股市场对国内经济的反映比较反复，年初对经济的过度乐观逐步演变为当前对经济的过度悲观。今年以来投资者对经济中长期问题讨论较多，问题暴露也较为充分，定价则可能更为充分。后续一旦数据再次出现企稳回升，市场的正面反馈也有可能是超预期的。

　　海外因素仍然偏向积极，美联储货币政策定调可能已经转向，开始讨论降息的问题，从最新的点阵图指引看，明年将有3次降息，而CME观察显示市场定价更为积极，尽管可能会过度乐观，但大趋势已定。

　　结合市场估值水平、明年的业绩变化趋势以及中短期的经济数据，A股市场具备较高的性价比。我们预计未来成长风格继续占优，坚定看好符合科技自立自强以及真正受益于AI产业高速发展的科技板块、景气度保持在较高水平且政策持续加码的高端制造板块以及业绩增速稳步抬升的医药等板块。