【中粮视点】PVC：味同嚼蜡

　　引言

　　近期虽然发布了一些楼市的新政对于PVC等大宗商品形成预期端利好，但是由于自身疲弱的基本面，使得PVC表现的并不尽如人意，没有形成趋势性的突破行情。在更大、更多的政策刺激之前，由于高产能和高库存的压制，PVC大概率在节前还是以区间运行为主，投资机会相对鸡肋，而期权相较于期货以及基差交易而言，反而会带来一定的投资价值。

　　一、利多：国内地产弱修复 海外需求存支撑

　　地产是驱动PVC消费的核心因素，其在PVC的需求占比也超过50%。整个2、3季度，房地产市场表现都不尽如人意，进入4季度后，如房地产开发投资额、新开工面积、竣工面积等数据则是有了一定的企稳回升迹象，上周北京、上海等地的“降首付、降利率”的楼市新政则更是点燃了大家对于房地产板块及相关大宗商品的预期。今年以来，PVC的基本面并不算好，而推动PVC上涨的行情中，其实更多的还是靠政策预期和整体的板块带动，其自身并无太多出彩之处支撑其上涨，因此，能看到，虽然2季度-3季度PVC也录得一定涨幅，但无论是跟建材板块比，还是化工板块比，都要逊色的多。现阶段一些政策的推出虽然能从预期端再次给PVC等相关产品助力，也是实打实的利好，但由于现实疲敝，而且产业信心相对不足，因此未来恐还需要更大、更多的政策注入，才能给PVC等产业带来实质性的扭转。

　　除了政策预期外，今年略超预期的出口是支撑PVC价格的另一大因素，尤其是在内需的实际表现相对疲弱的阶段，相对有韧性的外需表现就显得更加难能可贵。而通过全年的出口数据也大体能推断出PVC在5800元/附近是有个出口底的，实际价格越低，出口刺激越强，而除非海外旺季，否则6000元/吨以上出口窗口基本就关闭，因此也能看到期货价格尤其是远月合约在5800一带能录得不错支撑。但是打铁还需自身硬，外需之所以能被刺激还是因为我们的货物便宜，治标不治本，如果PVC内需不能恢复，PVC价格还是无法向上突破。因此只有通过持续的通过地产政策刺激，可能才是解决PVC需求不足最有效的途径。

　　图1 PVC出口数量

　　数据来源：iFind，中粮期货研究院

　　二、利空：产能压力待释放 库存压力仍明显

　　PVC在新产能投放方面，除了今年已经量产的信发、华谊、万华福建、聚隆化工等装置外，明年还要面临金泰、镇洋、渤化等新装置投产，无疑是令供需结构本就宽松的PVC行业雪上加霜。虽然目前部分电石法装置生产PVC已经出现长期亏损的现象，但是烧碱端还保持一定利润，对冲了一部分亏损，各生产厂家以“碱补V”、维持生产的意愿较强。因此，能看到3季度以来，PVC的产能利用率持续维持在7成5以上，加重了国内PVC产能相对过剩的局面。

　　与此同时，PVC目前还有超过70万吨的天量库存待消化（历史同期最高），仓单注册量更是破纪录的超过48000张，这也就导致无论期货端涨也好，跌也好，PVC基差始终尾大不掉，市场货源完全可以用“取之不尽，用之不竭”来形容。静态去看，假设未来地产政策上没有进一步大力的刺激，那么在需求端支持有限的前提下，要想解决PVC产能过剩的矛盾，未来大概率只能继续通过持续低价的方式来倒逼边际产能出清或者刺激出口，从而实现供需的再平衡。PVC2023全年几乎在5500元/吨-6500元/吨的区间内宽幅震荡，远没有20-22年那种大开大合的趋势性行情，虽然在这个区间内震荡了1年有余，但库存始终无法有效出清，上游企业也没有足够强烈的意愿来减产。本来6月份的弱势如能延续，那3、4季度可能就会看到一些产能出清，但是政策强预期和彼时强劲的烧碱又将一部分氯碱装置从深渊的临界处硬生生拉了出来，延缓了出清的进程。那么在这种存量压力之下，PVC依旧会如牛负重，难有明显的上行驱动。

　　图2 PVC库存

　　数据来源：钢联，中粮期货研究院

　　三、策略与风险提示

　　春节前若无进一步的政策刺激，那PVC大概率还是难以摆脱区间内偏弱运行的状态，缺乏趋势性的机会，而基差交易相比于期货而言会更加鸡肋，看着价差合适，但做进去，难言上涨，白白浪费时间和精力。而相比于期货单边和基差交易，一些期权的机会如区间累购赔付等可能反而有一定的投资价值，也使得本就寡淡的PVC市场能有一些熬过寒冬的投资机会。

　　风险提示：地缘政治风险；地产修复不及预期等。

　　（陈阵 中粮期货研究院 化工高级研究员 期货交易咨询资格证号：Z0015281）