申万宏源：首予新奥能源“买入”评级 目标价69.6港元

　　申万宏源发布研究报告称，首予新奥能源（02688）“买入”评级，基于公司天然气销售业务长期向好，毛差稳步修复，综合能源及智家新兴业务快速成长的预期，预测公司2023-2025年的归母净利润分别为71.88、81.67、93.36亿元。2023年后公司盈利能力持续回升，该行认为随城燃板块估值修复，予目标价69.6港元。

　　申万宏源主要观点如下：

　　业务广度深度持续拓展，燃气销售主业长期向好。

　　新奥能源背靠新奥集团，经过三十余年的发展，公司已成长为全国性城燃企业。公司主营业务包括燃气销售业务、工程安装业务、综合能源业务、智家业务。在疫情后工业恢复不及预期与房地产行业景气度下行的背景下，公司稳住销气量，并依靠高毛利的综合能源业务与智家业务的成长保障公司整体盈利能力。2022年公司实现零售气量259亿m³，约占全国天然气表观消费量的7%。随着全国天然气消费量在2023年重回正增长轨道，公司主营天然气销售业务有望长期稳定发展。

　　居民气顺价及销气结构齐改善，毛差复苏进行时。

　　2022年，受上游国际气价高企，居民气顺价不畅影响，公司天然气销售毛差下降至0.48元/m³。6月以来，全国各地对天然气上下游价格联动机制的建设与落实力度不断加强，公司重点经营区域包括河北、江苏省内部分地市居民气零售价调涨10%以上，有力带动居民毛差触底回升。今年国际气价中枢大幅回落背景下，高毛差工商业用气整体复苏，1-9月公司在电厂用气存在拖累的情况下，工商用气在零售气量占比仍达78%，较2022年仅下降0.4个百分点。2023年上半年，公司零售气销气毛差回升至0.52元/m³，同比增长0.02元/m³。长期来看，公司可进一步利用母公司LNG接收站及自身管网设施，发挥储运一体化成本优势，降低进气成本，带动销气盈利能力稳健回升。

　　工程安装业务重新企稳，旧房改造或将支撑未来业务走势。

　　2022年，公司工程安装业务新增居民接驳量同比下降53.6万户。随着超大、特大城市中的城中村改造政策落地，城中村等居民用户的“瓶改管”有望释放旧房改造市场，支撑公司工程安装业务的平稳发展。2023年上半年，公司工程安装业务业绩企稳回升，毛利同比增长13.04%至15.26亿元，重新步入正增长轨道。长期来看，公司仍可挖掘存量市场潜力，新增居民接驳量有望维持在每年180万户左右。

　　综合能源业务与智家业务版图持续扩大，持续贡献业绩增量。

　　公司深耕能源领域多年，具备在多场景下提供多品类能源及个性化能碳解决方案的服务能力。近年来公司综合能源业务迅速扩张，2023年上半年，公司综合能源项目销售量达156.6亿千瓦时，同比增加44.5%，营业收入69.88亿元，同比增长30.3%，毛利达9.13亿元，同比增长30.8%。

　　公司在全国范围内积极打造泛能示范项目，综合能源业务有望维持高增趋势。高毛利的智家业务方面，公司拥有广阔的居民燃气用户基础，针对家庭用户厨房场景安全及家庭智能化需求，公司可提供一体化解决方案，进一步释放居民用户价值。2023年上半年，智家业务营业收入同比增长46%至16.99亿元，毛利同比增长30%至11.39亿元，在总毛利中占比提升至15.9%。目前公司智家业务在存量客户渗透率仅有11.2%，随着城市居民对生活品质要求的不断提高，该行认为智家业务仍具有广阔发展空间。