猪八戒IPO：收入下滑亏损扩大估值一再缩水、谋求上市12年未果 长期资不抵债账上仅1.6亿

　　出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　近日，猪八戒股份有限公司（下称“猪八戒网”）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。而这已经是猪八戒网连续第三次递表港交所，在2022年10月与2023年4月，猪八戒网就曾两度申请IPO，但均未能在6个月内通过聆讯。

　　实际上，不仅是港交所，猪八戒网谋求上市之心可以追溯回2011年，十余年来，猪八戒网曾经辗转纳斯达克、A股主板、科创板、港股主板，但屡战屡败，至今上市未果。

　　上市不易的背后，是猪八戒网成立十余年却依然陷于亏损，三年半内累计亏损超9亿元，当前各业务收入均面临下滑，主业智慧企业服务业务的复购率逐渐减少，且平台频遭雇主与供应商投诉。

　　一直以来，猪八戒网都依赖着融资“补血”，但其自身却没能成长出“造血”能力，经营净现金流持续流出，由此估值也由膨胀再缩水。截至2023年11月30日，猪八戒网的账上资金仅余1.6亿元，而其流动负债净额却为3.86亿元，这之间存在的资金缺口究竟如何弥补，或是其迫切渴求上市募资的重要原因。

　　收入下滑亏损却进一步扩大 主业复购率下滑业务频遭投诉

　　急迫上市却至今未能成行的背后原因之一，或是猪八戒网近两年收入持续缩水，而公司依然陷于亏损中。

　　据招股书显示，2019-2023上半年，猪八戒网实现收益分别为7.17亿元、7.57亿元、7.68亿元、5.41亿元、2.52亿元，可以看出，2019-2021年间公司的收益规模保持稳定，并未出现明显增长，而2022年及2023上半年却出现了持续下滑，收入规模分别同比减少28.97%、12.91%。

　　不仅收入缩水，成立于2006年的猪八戒网至今仍未能摆脱亏损。据招股书显示，2020-2023上半年，公司实现期内亏损分别为2.68亿元、3.67亿元、2.30亿元与0.78亿元，三年半的时间内累计亏损超过9亿元。尽管近两年期内亏损有所收窄，但同期经调整亏损则分别为0.05亿元、0.20亿元、1.32亿元、0.71亿元，经调整亏损率分别为0.6%、2.7%、24.3%、28.1%，亏损规模与占比明显扩大。

　　收入下滑、亏损却进一步扩大的业绩惨淡表现，更是给猪八戒网的上市之路蒙上了一层阴影。

　　从业务方面来看，猪八戒网作为定制化企业服务电商平台，有“企服版淘宝”之称，通过猪八戒平台匹配企业雇主的服务需求与服务商的技能，撮合企业雇主与服务商的交易。截至2023年6月30日，猪八戒平台上向企业雇主提供超过810种企业服务。从业务结构来看，又分为企业服务平台业务、智慧企业服务业务、产业服务业务与政府区域企业服务生态促进合作业务。

　　细分到业务来看，近两年猪八戒网整体收入的下滑，并非是由于某单项业务问题或偶发事件，而是所有业务都在面临着不同程度的下行，这或在一定程度上为公司整体业务成长性画上了一个问号。

　　其中，智慧企业服务业务近年来是猪八戒网的支撑业绩主力，该项业务的收入规模与毛利率均相对较高。再进一步细分为智慧工商财税、智慧知识产权服务等，其中智慧工商财税的收入占比基本在60%以上。但实际上，这一项企业服务并无新意，即为代理记账、工商事务相关代理服务、税务服务等，在这一领域，更专业的财税SaaS企业竞争者早就云集。

　　更何况，猪八戒网近年来的运营指标表现也并非高枕无忧。一方面，成交客户数出现明显下滑，2020-2023上半年的成交客户数分别为25.99万、33.07万、25.69万、10.07万，其中2022年相较去年同期就明显减少，而2023上半年的成交客户数量甚至与2022全年的一半还有着不小的差距。另一方面，是猪八戒网的业绩支柱智慧企业服务业务复购率持续下滑，从2020年的60.9%逐渐下滑至2023上半年的49.9%，而这背后的原因，不仅与猪八戒网的客户本身大多为中小微企业，价格敏感、粘性不强有关，也在一定程度上反映出客户对业务的满意度或并不高。

　　虽然猪八戒网面向的是B端客户，客户规模并不大，但却并不妨碍其近年来在xx方面频遭投诉。在黑猫投诉【投诉入口】上，对于猪八戒网的累计投诉量为424条，其中很多投诉在于不论是雇主还是供应商，似乎都会遇到猪八戒网因为各类原因不给退款、不退押金甚至冻结资金账户的问题。

　　依赖融资估值缩水“造血”能力却跟不上 长期资不抵债账上资金仅1.6亿元

　　猪八戒网迫切希望上市募资的背后原因，离不开当前资金吃紧，以往依赖的融资或逐渐消耗殆尽，但自身“造血”能力并未能跟上，长期资不抵债。

　　根据天眼查显示，成立第二年，猪八戒网就获得了来自易一天使的500万人民币天使轮融资，而之后的几年中，融资金额与投资阵容也逐渐水涨船高，2015年甚至拿下了来自赛伯乐投资、重庆市某国企共26亿元的C轮融资。 据公开资料显示，彼时估值曾超过百亿元。

　　但近几年来猪八戒网的融资情况则有所沉寂。据招股书显示，最后一笔融资是在2022年8月10日，投资方为两江产业集团。实际上，两江产业集团早在2016年7月就曾入股，彼时每股投资成本为19.86元人民币，在2020年间长江基金等其他投资人的每股投资成本还曾高达41.67元。而2022年8月，两江产业集团再次入股时，每股投资成本却降至12.40元。可以想见，短短几年间，猪八戒的估值经历了不小幅度的膨胀再缩水。

　　一直依赖融资的猪八戒网，在逐年的亏损中没能成长出自身“造血”能力。2019-2023上半年，猪八戒网的经营活动净现金流每年都是净流出状态，分别为-1.59亿元、-0.35亿元、-0.94亿元、-2.03亿元与-0.99亿元。

　　从偿债能力指标来看也不容乐观。2019年以来，猪八戒网的资产负债率始终高于100%，甚至2021年曾高达161.51%，明显资不抵债。流动比率一直远小于1，截至2023年11月30日，猪八戒网的流动负债净额为3.86亿元。同期，猪八戒网的现金及现金等价物仅为1.61亿元，受限制现金8207万元，与猪八戒网的流动负债之间存在不小的资金缺口。