人民币汇率双向波动 在合理均衡水平保持基本稳定

　　本报记者 韩 昱

　　2023年以来，跨境资本流动平稳有序，外汇市场供求基本平衡，人民币汇率预期总体稳定。

　　同时，年内海外主要发达经济体利率维持高位，在美联储货币政策紧缩影响下，美债收益率一度升破5%，人民币汇率整体呈现双向波动、弹性增强的特征，总体在合理均衡水平上保持基本稳定。

　　整体来看，目前，我国内需延续修复态势，基本面复苏动能进一步稳固，基本面对汇率的支撑正在逐步凸显。后续随着国内经济基本面积极因素持续积聚，人民币汇率将得到进一步支撑。

　　展望2024年人民币汇率走势，接受《证券日报》记者采访的专家普遍预计，随着我国经济复苏动能增强，美联储停止加息周期，对人民币汇率有利的国内外因素将增多，人民币汇率有望延续回升态势。

　　年内保持基本稳定格局

　　双向波动特征凸显

　　“今年以来，人民币汇率双向波动特征凸显，呈现‘先升后贬再升’的走势。”中国银行研究院高级研究员王有鑫在接受《证券日报》记者采访时总结道。

　　整体看，以在岸人民币对美元汇率为例，年初至2月初，在岸人民币对美元汇率延续了2022年11月初以来的升势，1月3日至2月2日期间累计升值约3.3%，最高触及6.6896。

　　从2月初至10月末，人民币汇率整体呈现回调态势，期间经历多个区间波动阶段，在市场情绪变化下，汇率波动幅度有所加大。5月17日，在岸及离岸人民币对美元汇率盘中双双跌破“7”关口，分别为2022年12月7日及12月29日以来首次，引发市场的高度关注。在5月17日至10月31日期间，在岸人民币对美元汇率累计走贬约5.1%，最低触及7.3510。

　　中国人民银行发布的《2023年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《执行报告》）显示，前三季度，人民币对美元汇率年化波动率为5.1%。而从对一篮子货币汇率来看，9月末，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数报99.55，较6月末升值2.9%，较上年末升值0.9%。前三季度，人民币汇率以市场供求为基础，对一篮子货币汇率基本稳定并略有升值。

　　进入11月份后，人民币汇率震荡走强，接连收复“7.3”“7.2”关口，截至12月22日，在岸人民币对美元汇率累计升值幅度约为2.3%、离岸人民币对美元汇率累计升值幅度约为2.6%。

　　年内人民币汇率波动的背后有哪些原因？王有鑫认为，影响汇率的主要因素包括市场预期、跨境资本流动、国内外货币政策走势、经济基本面等，在不同阶段支配性的影响因素有所差异。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《证券日报》记者分析称，一方面影响因素是美元利率，人民币对美元汇率走势与中美利差相关性较强，背后反映美联储政策、美债风险溢价。

　　如周茂华所述，以今年2月份至3月份为例，受到美联储连续两个月加息影响，中美利差有所走阔，人民币汇率因此承压，在岸人民币对美元汇率从2月2日的6.7221走贬至3月8日的6.9706。

　　“另一方面，人民币汇率整体走势与我国经济基本面关系密切。9月初以来，随着国内越来越多经济指标超预期，经济修复动能增强，人民币汇率预期已经发生变化；进入10月份，国内经济数据进一步强于预期，宏观逆周期调节政策加力，叠加美联储货币政策转向观望等因素，使得人民币汇率出现强劲反弹。”周茂华表示。

　　此外，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，得益于央行坚持汇率市场化改革方向。前三季度，央行深化汇率市场化改革，适时上调跨境融资宏观审慎调节参数、下调外汇存款准备金率，发挥外汇自律机制作用，强化预期引导，调节外汇市场供求。

　　树立“风险中性”理念

　　防止形成单边一致性预期

　　从中国外汇交易中心发布的数据看，人民币汇率近期的回升势头较为明显。11月1日，人民币对美元汇率中间价报7.1778，12月22日报7.0953，期间升值达到825个基点。

　　王有鑫判断，从外部因素看，一方面，在持续加息政策影响下，美国经济下行风险逐渐集聚。2024年，美联储加息的滞后效应将进一步显现，预计2024年美国经济增速为1.7%，较2023年下降0.7个百分点。另一方面，从美元角度看，进入四季度后，美国经济下行压力增大，美联储加息周期逐渐临近尾声，关于降息的讨论升温。在此背景下，预计美元指数在2024年将进一步回落。

　　Wind数据显示，在10月初“冲高”后，美元指数至今仍延续回落态势，10月2日至12月22日累计下跌约4.1%，陆续跌破“107”“106”等整数关口，目前在102水平上下波动。此外，美联储在年内最后一次议息会议上继续维持利率水平不变，已连续三次暂停加息。

　　中央财经大学副教授刘春生在接受《证券日报》记者采访时表示，美联储本轮加息周期结束是大概率事件，降息则是时间问题，预计会从2024年开始降息3次至4次。2024年美元指数可能在震荡中继续回落。

　　从内部因素看，王有鑫认为，预计明年金融机构将进一步加大对实体经济的支持力度，市场对于明年中国经济企稳向好的预期进一步增强，由此对人民币汇率走势形成支撑。11月中下旬以来人民币汇率逐渐回暖，正是国内经济基本面持续转好和外部制约因素减弱带来的效果。

　　今年的中央经济工作会议提到“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。此外，《执行报告》中也提到“坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，立足长远、发轫当前，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。

　　中信证券首席经济学家明明表示，目前离岸人民币对美元汇率已回到了7.1至7.2的区间，中央经济工作会议强调汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，《执行报告》要求纠偏顺周期行为、防止单边预期自我强化，预计后续汇率波动压力进一步放大的可能性有限。

　　“人民币汇率双向波动是正常现象。”王有鑫认为，人民币汇率基本稳定具有坚实基础，无论是从外汇储备规模、经济增长潜力、跨境资本流动形势还是健全的宏观审慎政策工具体系等角度看，人民币汇率均具备企稳回升的基础。对此，应有清醒的认识，市场主体应树立“风险中性”理念，合理利用金融衍生品工具和人民币计价结算体系降低汇率波动风险。