风险定价：美联储全年降息预期升至6次以上

　　风险定价 | 联储全年降息预期升至6次以上 - 12月W5（天风宏观林彦）

　　原创 宋雪涛 林彦 雪涛宏观笔记 2023-12-25 22：34 发表于上海

12月第4周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A下跌1.84%，日均成交额下降至7193.24亿元。30个一级行业中有7个实现上涨，煤炭、食品饮料和家电表现相对靠前；计算机、综合金融和传媒表现靠后。信用债指数上升0.21%，国债指数上涨0.36%。

　　文：天风宏观宋雪涛/林彦

　　上期报告：风险定价 | FOMC降息预期更加极致- 12月W4（天风宏观林彦）

　　权益

　　12月第4周，Wind全A的风险溢价处在略高于【中性】水平位置（中位数上0.20倍标准差，57%分位）。沪深300、上证50和中盘股（中证500）的风险溢价小幅上升至78%、73%和32%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为62%、34%、58%、55%分位。

　　12月第4周，所有风格指数的交易拥挤度继续寻底。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为8%、7%、20%、12%、28%、25%历史分位。

　　12月第4周，30个一级行业的平均拥挤度下降至32%分位。当前拥挤度最高的为煤炭、综合和传媒。房地产、建材和电力设备及新能源的拥挤度最低。

　　债券

　　12月第4周，流动性溢价下降至55%分位，流动性环境紧张有所缓解。市场对未来流动性进一步收紧的预期依然偏低（16%分位）。期限价差上升至6%分位，利率曲线极平，长端相对于短端性价比很低；信用溢价上升至34%分位。

　　债券的交易拥挤度继续下降，利率债的短期交易拥挤度下降至53%分位，信用债的短期交易拥挤度下降至44%分位。可转债的短期交易拥挤度下降至23%分位。

　　商品

　　能源品：12月第4周，布油上升2.52%至78.89美元/桶。原油的交易拥挤度下降至17%分位。美国石油总储备上升0.21%，战略储备上升0.18%。

　　基本金属：12月第4周，金属价格涨跌互现。铜价上升0.25%，沪铝上升2.27%，沪镍下跌1.51%。

　　贵金属：伦敦金现货价格上升1.65%。COMEX黄金的非商业多头持仓拥挤度维持在64%分位。现货黄金ETF周均持仓量上升0.06%，黄金的短期交易拥挤度上升至78%分位。

　　汇率

　　12月第4周，美元指数下降0.87%，收于101.70。在岸美元流动性溢价上升至49%分位，离岸美元流动性溢价下降至67%分位，美国在岸的流动性环境相对中性。

　　离岸人民币汇率上升至7.14，中美实际利差的历史分位数仍低于中性，从赔率上看，人民币目前吸引力并不突出，但从胜率来说，目前到明年年中，人民币或处在偏强通道内。（详见《人民币升值的五个问题》，2023年12月2日）

　　海外

　　降息预期进一步加剧，CME的美联储观察显示3月的降息概率高达90%，全年降息预期超过6次。12月第4周，10Y美债名义利率下跌1bps至3.90%，10Y美债实际利率上升2bps至1.71%，10年期盈亏平衡通胀预期下跌至2.19%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度缩小至41bps。

　　12月第4周，美股三大指数普遍上涨。道琼斯、标普500和纳斯达克分别上升0.22%、0.75%和1.21%。标普500、道琼斯和纳斯达克的风险溢价分别维持在39%、20%和26%分位，当前美股的性价比十分有限。美国投机级信用溢价下降至10%，投资级信用溢价上升至20%分位，整体来看美国信用环境处在历史【极宽松】区间内。